股市樓市低迷，但香港居民收入增長(zhǎng)還靠投資收益

統(tǒng)計(jì)數(shù)字有時(shí)候會(huì)揭示一些有趣乃至“反直覺”的現(xiàn)象。中國(guó)香港特區(qū)近期的一個(gè)例子，與本地居民的總收入情況有關(guān)。

在近期發(fā)展勢(shì)頭被外界唱衰、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期可能也不太如人意之下，2023年第三季度，以當(dāng)時(shí)市價(jià)計(jì)算的香港本地居民總收入(指通過從事各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而賺取的總收入)卻同比上升了9.6%，總額至8605億元(港幣，下同)。

可資對(duì)比的是，同樣以當(dāng)時(shí)市價(jià)計(jì)算：2022年第三季度香港本地居民總收入為7927億元。疫情前的2018年同期，則為7677億元。從2018年到2023年，五年漲了超900億。

此外，在12月14日由中國(guó)香港特區(qū)政府統(tǒng)計(jì)處公布的一系列相關(guān)數(shù)字中，還包括該季度香港本地生長(zhǎng)總值估計(jì)為7671元(以當(dāng)時(shí)市價(jià)計(jì)算)，也是同比上升了6.4%。在扣除價(jià)格因素變化影響后，2023年第三季度，中國(guó)香港特區(qū)本地居民總收入同比實(shí)質(zhì)上升了5.4%，本地生產(chǎn)總值則同比實(shí)質(zhì)上升了4.1%。

作為反映國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)情況和發(fā)展水平兩個(gè)重要總量指標(biāo)，本地生產(chǎn)總值(Gross Domestic Product，GDP)和本地居民總收入(Gross national income，GNI)有緊密聯(lián)系，也有區(qū)別。前者含義被人熟知，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)相關(guān)資料闡釋：后者指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)收入初次分配的最終結(jié)果。也就是說等于所有常住單位初次分配收入之和，即有多大“餅”可供分配。因此，人均GNI是劃分高、低收入國(guó)家(地區(qū))標(biāo)準(zhǔn)。

在中國(guó)香港特區(qū)第三季度的初次收入總流入中，中國(guó)內(nèi)地依然是最主要的來源地，占了當(dāng)季總流入的47.9%。圖為香港會(huì)展中心附近。《財(cái)經(jīng)》記者 焦建/攝

在中國(guó)香港特區(qū)，針對(duì)GDP和GNI的統(tǒng)計(jì)，是根據(jù)聯(lián)合國(guó)《2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系》標(biāo)準(zhǔn)編制的。GNI之前被叫做本地居民生產(chǎn)總值(Gross National Product，GNP)，但由于由于這是個(gè)衡量收入總量指標(biāo)，叫“生產(chǎn)”名不符實(shí)，故聯(lián)合國(guó)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)從1993年起改稱GNI。香港是從2012年起將GNP改為GNI，以強(qiáng)調(diào)其本質(zhì)是度量收入。2021年，按人口平均計(jì)算的香港GNI為413640港元，同比上漲了9.3%;2022年，這一數(shù)字為408899，同比下降了1.1%。

GNI實(shí)際上包括了一系列綜合性數(shù)據(jù)，在分析居民收益、內(nèi)部需求和通脹等經(jīng)濟(jì)情況的時(shí)候，因此成為了一個(gè)非常有用的數(shù)據(jù)。為解析前述一系列數(shù)字含義，以及為何其反映出的香港經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)有積極的方面，則需引入一些當(dāng)?shù)氐慕y(tǒng)計(jì)知識(shí)背景：

首先是GNI其實(shí)包含公司及個(gè)人層面。以個(gè)人而言，居民指在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)通常居留(即已居留或打算居留至少12個(gè)月)的人。以機(jī)構(gòu)而言，則指在該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)通常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。例如，一名在香港工作的外籍的家庭傭工，會(huì)被視為香港居民。一家在港經(jīng)營(yíng)的外資銀行分行，則會(huì)被界定為香港的居民機(jī)構(gòu)。

與衡量GNI相關(guān)的，其實(shí)就是GDP。之所以這么說，是因?yàn)閺母拍詈秃怂氵^程看，GDP是核算GNI的基礎(chǔ)，先核算GDP，才能核算出GNI。按照前述資料闡釋：即GNI=GDP+來自國(guó)外的要素收入凈額(來自國(guó)外的要素收入-付給國(guó)外的要素收入)。整體來看，第三季度香港GNI要比GDP多出了934億元，相當(dāng)于香港GDP的12.2%。

之所以要看計(jì)算這一比值，是因?yàn)镚DP和GNI可被用于分析不同層面的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。GDP則往往會(huì)被用作分母，與其他數(shù)值比較，以顯示后者相對(duì)的經(jīng)濟(jì)重要性。具體到中國(guó)香港特區(qū)的語(yǔ)境：GNI的計(jì)算方法是GDP加上對(duì)外初次收入流量?jī)糁?。從?shù)字看，2023年第三季度，香港GNI較GDP多934億元，主要就是由于投資收益凈流入。

作為國(guó)際金融中心，香港的一個(gè)特性就是融通全球，所以在本地市場(chǎng)情況不太景氣的情況下，仍可通過對(duì)外做生意或投資的方式獲得收益。以當(dāng)?shù)氐慕鹑诜?wù)業(yè)為例，其涵蓋了廣泛的范圍，包括銀行、保險(xiǎn)、證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理及其他金融服務(wù)。其在2022年的增加值為6134億元，占GDP的22.4%，同比上升了5.1%。

2023年前三個(gè)季度GNI接連上漲所包含的一系列細(xì)節(jié)，直接反映了香港金融業(yè)發(fā)展(比如資本進(jìn)出、資本市場(chǎng))狀況。為解釋清楚，依然要引入一些細(xì)節(jié)性概念：

例如，所謂初次收入，包括投資收益及雇員報(bào)酬。投資收益則包括直接投資收益(如一家在中國(guó)內(nèi)地運(yùn)營(yíng)的香港分公司將盈利匯給香港總公司)，證券投資收益(如分派的股息、債務(wù)證券利息)，其他投資收益(如一家香港的公司借其在離岸市場(chǎng)的存款獲得利息)，儲(chǔ)備資產(chǎn)收益(如香港特區(qū)政府金管局持有境外債券賺取的利息)等。此外，所謂“二次收入”，則指居民與非居民之間的經(jīng)常轉(zhuǎn)移，包括職工匯款、捐款、官方援助及退休金。

在此基礎(chǔ)上，計(jì)算對(duì)外初次收入流量的凈值，其實(shí)是投資收益流入與投資收益流出的差額。以今年第三季度為例：香港初次收入(主要包括投資收益)總流入為5541億元(同比上升11.7%)，初次收入總流出則為4606億元(同比上升6.6%)。多出來的這個(gè)934億元數(shù)字，就是流入多于流出的部分，也就是香港當(dāng)季的GNI總量。

中國(guó)香港特區(qū)的GNI，在2023年一直維持著上升勢(shì)頭。前兩個(gè)季度，這一數(shù)字增長(zhǎng)幅度分別是6.8%、4.2%。匯總前三季度香港GNI增長(zhǎng)的主動(dòng)力之一，其實(shí)都是投資收益凈流入，也就是流入多于流出的部分。

投資收益凈流入連續(xù)三個(gè)季度大于流出，在以下幾個(gè)方面反映了中國(guó)香港特區(qū)企業(yè)發(fā)展及資本市場(chǎng)的一些基本情況：

首先：今年第三季度，香港本地居民的直接投資收益同比其實(shí)下跌了2.6%，這主要源于部分香港的大型企業(yè)在外地的直接投資收益減少。今年第一季度，部分香港大型企業(yè)在外地的直接投資收益增加，曾讓直接投資收益同比上升4.8%;第二季度，直接投資收益同比上升7.8%，也主要是部分大型企業(yè)在外地直接投資收益增加。從連續(xù)增長(zhǎng)到下跌，香港企業(yè)所投資地的經(jīng)營(yíng)環(huán)境或許出現(xiàn)了變化。

就中國(guó)香港特區(qū)的統(tǒng)計(jì)方法來說，直接投資是指香港的投資者對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)所進(jìn)行的對(duì)外投資，并對(duì)該企業(yè)擁有持久利益及在其管理上具有相當(dāng)程度的影響力或話語(yǔ)權(quán)。比如，投資者持有某企業(yè)10%或以上表決權(quán)，會(huì)被視作對(duì)該企業(yè)管理具被話語(yǔ)權(quán)。反之如低于10%，則往往被認(rèn)為是股權(quán)投資。

其次，第三季度，香港本地居民的證券投資收益同比增加了14.6%，這主要源于兩個(gè)因素：其一，本地投資者獲取的非本地債務(wù)證券的利息收益增加，其二，本地投資者獲取的非本地股權(quán)證券的股息收益增加。在第二季度，證券投資收益的升幅其實(shí)只有0.2%。這主要是非本地股權(quán)證券的股息減少，抵消了非本地債務(wù)證券的利息收益增加。由此觀之，香港以外的投資市場(chǎng)情況應(yīng)是有所改善。

第三，就投資收益流出情況來看：第三季度，由于部分大型跨國(guó)企業(yè)在香港的直接投資收益減少，使得其投資收益同比下降了1.7%。對(duì)于非本地投資者來說，因其獲得的香港本地股權(quán)證券的股息收益增加，則使其證券投資收益同比上升了6.8%。目前看來，這一延續(xù)了近半年的(第二季度非本地投資者在香港市場(chǎng)的證券投資收益顯著上升18.8%)的勢(shì)頭是否會(huì)受港股市場(chǎng)的整體走勢(shì)影響出現(xiàn)變化，尚是未知之局。

第四，在中國(guó)香港特區(qū)第三季度的初次收入總流入中，中國(guó)內(nèi)地依然是最主要的來源地，占了當(dāng)季總流入的47.9%(第二季度的占比則是40.5%)。其次是英屬維爾京群島，占13.8%。美國(guó)則列第三，占比為7.7%。

整體來看，到2022 年底時(shí)，作為國(guó)際金融中心的中國(guó)香港特區(qū)的證券市場(chǎng)市值在亞洲排名第四、在全球排名第七。作為全球最活躍的首次公開招股市場(chǎng)之一，其集資額在 2022 年尚能位列全球證券市場(chǎng)第四位。但在整個(gè)2023年，相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展情況并不令人如意。這將會(huì)在何種程度上影響香港的GNI走勢(shì)，目前尚是未定之局。

為激活資本市場(chǎng)，中國(guó)香港特區(qū)近期其實(shí)正在進(jìn)行一系列改革。包括降低交易印花稅、推出人民幣交易柜臺(tái)，以及加速推進(jìn)的吸引東南亞、中東企業(yè)到港上市等。最新的舉措，則包括從2024年1月1日起生效的GEM(前稱“創(chuàng)業(yè)板”)上市制度改革，以及港交所任命陳翊庭為下任行政總裁。作為港交所首位女行政總裁，她將于2025年5月起上任。

為進(jìn)一步提升中國(guó)香港特區(qū)的國(guó)際金融中心地位，增加本地居民及非本地投資者的收益，作為金融業(yè)核心的資本市場(chǎng)，或許仍要通過優(yōu)化互聯(lián)互通機(jī)制連接海內(nèi)外資本，以此提升市場(chǎng)活力和流動(dòng)性。