復星旅文的11月 并非風平浪靜

如果和以往一樣，復星旅文會在官方微信公眾號發(fā)布“FOLIDAY 月報”公布11月的企業(yè)相關動態(tài)，在業(yè)務布局和簽訂合作等方面的利好消息。不過，11月1日這份月報并未公布。但是，在各大媒體的報道中，復星旅文的11月并非風平浪靜。高層人事調(diào)整、傳計劃處置文旅資產(chǎn)Club Med(地中海俱樂部)的流言和考慮出售部分托邁酷客股權的傳聞等。見微知著，復星實踐了13年的文旅夢究竟怎么了?

復星旅文11月的AB面

相比起復星旅文發(fā)布的11月“FOLIDAY 月報”，或許更能引發(fā)行業(yè)關注的是由媒體報道的B面。

11月7日，復星旅文迎來人事大調(diào)整，錢建農(nóng)請辭公司董事長、首席執(zhí)行官，徐曉亮獲委任為董事會主席、地中海俱樂部集團主席以及調(diào)任為執(zhí)行董事，負責制定該集團業(yè)務戰(zhàn)略，Henri Giscard d‘Estaing獲委任為復星旅文聯(lián)席首席執(zhí)行官，徐秉璸獲委任為聯(lián)席總裁。

11月初，外媒報道“復星據(jù)悉非正式地探尋買家對Club Med的興趣”。彼時曾有外媒稱，Club Med目前市值約在15億美元，高于2015年復星收購時的10億美元估值。所以一旦這筆交易成功，復星將從中有所收獲。

11月15日，復星國際對上述報道進行回應，表示復星與復星旅文均沒有出售Club Med的計劃。而且復星旅文表示，Club Med被視作復星旅文優(yōu)化資本結構，集中資源以輕資產(chǎn)管理輸出形式的重要抓手，未來計劃加速在華發(fā)展。

11月17日，傳復星旅文正在考慮出售托邁酷客(Thomas Cook Group)的部分股權，考慮多種方案，其中包括從向一家外部投資者籌集資金，以及直接出售托邁酷客的在線旅行社業(yè)務，不過后者不太可能。

人事調(diào)動，業(yè)務可能出售，為什么看似屬于公司常規(guī)動態(tài)內(nèi)的這幾則報道，卻能產(chǎn)生這么大的震蕩?

首先來看第一則人事變動，辭任董事長和首席執(zhí)行官的錢建農(nóng)，是復星旅文過去13年的操盤手。盡管2009年加入復星國際時，錢建農(nóng)“沒有任何旅游背景，復星也沒有”。但是，在他的帶領下，復星旅文發(fā)展成為中國旅游集團二十強，并于2018年于港交所上市。此外，有媒體報道，錢建農(nóng)本人薪酬連年下調(diào)，從2019年的5400萬港元降至2020年2700萬港元，2021年更是降至1612萬港元，讓人對這一則人事變動唏噓不已。接任復星旅文董事長一職的徐曉亮，原先是豫園股份(7.470, 0.11, 1.49%)董事長。

接著來看有關Club Med和Thomas Cook Group的出售傳聞。成立于法國的Club Med是一價全包度假村的鼻祖，于2015年被復星國際以9.16億歐元收購。Thomas Cook Group是歐洲老牌旅游巨頭，于2019年被復星旅文收購，斥資1100萬英鎊。

這兩項資產(chǎn)現(xiàn)已成為復星旅文發(fā)展的重要支柱。根據(jù)復星旅文前三季度財務數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，“托邁酷客生活方式平臺”(托邁酷客中國)之平均月度活躍用戶數(shù)約為66.5萬人及累計付費用戶數(shù)達約8.1萬，錄得營業(yè)額約2.816億元，同比2021年同期增長約5.1%。Club Med未經(jīng)審計之凈利潤較2021年同期大幅扭虧轉(zhuǎn)正，甚至優(yōu)于2019年同期。得益于此，該集團于2022年前三個季度未經(jīng)審計之歸屬于母公司股東之利潤大幅改善。

不過，與迅速澄清Club Med處置的流言不同，截至完稿時，復星旅文尚未“考慮出售托邁酷客(Thomas Cook Group)的部分股權”的消息有所回應。

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對于一家2019年-2021年連續(xù)三年榮登中國旅游集團20強榜單的旅游集團而言，復星旅文近期的B面消息略顯頻繁。不禁讓人好奇，這家頭部旅游集團到底怎么了?

從復星旅文今年以來的種種動作來看，這家頭部旅游集團是想要在未來大有所為的。

一方面，復星旅文不斷向輕發(fā)展。資產(chǎn)層面，復星旅文堅持了輕量化擴張和穩(wěn)健財務政策。基于此，復星旅文加速推動Club Med品牌本地化，啟用“地中海俱樂部”為官方中文名，并采用輕資產(chǎn)的模式擴張，助力該關鍵業(yè)務在中國本土市場的擴張?zhí)崴?。不僅如此，復星旅文還決定將Joyview by Club Med發(fā)展成為地中海俱樂部的第二增長曲線，并將其輸出海外，如在東南亞區(qū)域落地等。

業(yè)務層面，復星旅文開始加碼線上生活方式平臺的發(fā)展。在2021年全年業(yè)績與投資者會上，復星旅文表示Thomas Cook整體增長速度非常快，未來希望把復星旅文所有線下業(yè)務能夠通過Thomas Cook線上化。而且，一旦該平臺搭建成功，那么不止是復星旅文自有的產(chǎn)品，還能讓其合作伙伴的旅游目的地產(chǎn)品在平臺上進行推廣，甚至有可能成為撬動全球市場的一個重要支點。

另一方面，復星旅文業(yè)績的復蘇回彈態(tài)勢明顯。今年年度中期業(yè)績，復星旅文盡管依舊是凈虧損，但是同比已大幅收窄。今年前三季度復星旅文的度假村、旅游目的地運營、旅游休閑服務及解決方案的營業(yè)額共計112.53億元，同比上年同期的53.49億元，增長約110.4%。同時Club Med營業(yè)額達91.35億元，較2021年同期增長約145.7%，未經(jīng)審計的凈利潤較2021年同期大幅扭虧。

上述兩大層面之外，復星旅文對度假酒店板塊愈發(fā)重視。今年年初，原世茂喜達酒店集團總裁唐鳴加入復星旅文集團，擔任復星旅文集團副總裁、Casa Cook首席執(zhí)行官。作為復星旅文旗下新世代潮流酒店及度假村品牌，Casa Cook今年7月與7家酒店集中簽約，實現(xiàn)逆勢拓展。

另一方面，復星旅文還有一些相對低調(diào)的動作，讓外界從中嗅到了若干不一樣的信號。

今年5月，復星旅文向身為集團非執(zhí)行董事或雇員的合資格者授出565.4萬份期權及308.3萬份股份單位。需要注意的是，期權授予是將員工與公司進行了長期利益綁定的一種方式，需要滿足一定條件，如員工服務年限以及業(yè)績目標等。所以，被授予期權后，員工的收益主要來自被授予后通過努力奮斗，把公司做大做強后市值增長的增值部分。這也就是說，復星旅文正在通過股份和期權授予的方式強化與員工之間的聯(lián)系，也是對公司業(yè)績收入的一種正向激勵。

今年9月6日，復星旅文發(fā)布公告稱其控股股東復星國際于9月5日收市后，以每股港幣8.57元的價格將2800萬股復星旅文股份協(xié)議出售給獨立第三方。據(jù)了解，此次復星國際出售的股份占復星旅文總股數(shù)大約2.26%，總價格接近2.4億港元，且未明說該“獨立第三方”的身份。截至完稿時，復星旅文依舊未對外公布“獨立第三方”的身份。但是，無論其是誰，為復星旅文緊張的現(xiàn)金流情況雪中送炭是既成事實。

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作為復星旅文背靠的母體，復星國際近兩年的日子不算很好。10月底，摩根士丹利、花旗等機構發(fā)布報告稱，復星國際管理層表示，在未來12個月內(nèi)，還將處置500-800億元的非核心資產(chǎn)，從而將其凈負債減半，降至500-600億元水平。

不過，即便如此仍有消息稱，復星醫(yī)藥(36.500, 0.27, 0.75%)、豫園股份、復星旅文，以及忠誠保險，是復星對外點名要保留的核心資產(chǎn)，復星對復星旅文的偏愛可見一斑。

復星的文旅夢始于2009年，彼時復星成立了專注于旅游及商業(yè)領域的商業(yè)事業(yè)部，此為復星旅文的前身。為什么選擇在2009年進軍文旅行業(yè)，錢建農(nóng)曾稱主要有兩大考慮，一是中國旅游市場處于上升期發(fā)展空間大，二是中國休閑度假旅游的空缺，而這部分恰好是旅游消費支出的大頭。

同年，錢建農(nóng)加入復星并負責復星國際在消費及旅游業(yè)的戰(zhàn)略、業(yè)務和管理。如果自主培育品牌，對于出身“豪門”且想要快速做出成績的復星而言，過程漫長。所以，與在醫(yī)藥等其他版塊的發(fā)展一樣，復星采用了投資驅(qū)動的發(fā)展模式。

2010年，復星入股Club Med，獲得近10%股權和2個董事會席位。同年，Club Med進入中國市場。

2014年，復星集團在海南三亞啟動三亞亞特蘭蒂的建設，3年后這個被譽為三亞旅游轉(zhuǎn)型升級的標志性項目開始正式營業(yè)。

2015年，復星擊敗競購對手意大利大亨Bonomi，以9.6億歐元接近全資控股收購地中海俱樂部，并與Thomas Cook建立戰(zhàn)略合作伙伴關系。同年，復星聯(lián)手TPG收購“加拿大國寶”太陽馬戲團。

2016 年復星旅文在開曼群島注冊成立，將復星旅游商業(yè)集團中和旅游相關的企業(yè)如Club Med等納入其中。彼時，復星在旅游板塊的總投資額已超過200億元人民幣。同年，復星旅文成立“愛必儂”品牌，為國內(nèi)其他旅游目的地的業(yè)主及特許權持有人提供設計、技術、營運和管理服務。

2018 年3月，復星正式發(fā)布“復星旅文”品牌，成為復星“健康、快樂、富足”三大業(yè)務中“快樂”板塊的支柱。同年12月14日，復星旅文獨立在香港上市，發(fā)行價15.6港元，上市首日破發(fā)6.54%。

2019年，復星旅文以1100萬英鎊收購Thomas Cook Group以及酒店品牌Casa Cook、Cook’s Club。在這筆收購8個月后，復星旅文宣布將Thomas Cook Group轉(zhuǎn)型生活方式平臺。同年，復星旅文推出旅游目的地品牌“復游城”，首座復游城落地云南麗江并于2021年正式營業(yè)。

不難看出，在復星旅文的文旅版圖中，很大一部分重要文旅資源是通過收并購和股權投資獲得的。但是，利弊同行。一方面，這些成熟文旅品牌及項目的確能為復星旅文在短時間內(nèi)帶來亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，如Club Med曾一度是復星旅文的絕對營收來源，直接決定復星旅文的業(yè)績表現(xiàn)。另一方面，這些發(fā)展多年的品牌及項目會有其自身不可忽視的短板存在，如Club Med此前就因大多項目位于海外市場，受疫情影響，業(yè)績下滑嚴重等。

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復星旅文的明天會怎樣?

如上文所述，復星旅文背靠的強大母體，復星國際近兩年也面對著重重壓力。反觀復星旅文，同樣也肩負著重大的財務壓力。一是呈“腰斬”式下滑的營業(yè)收入，據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年復星旅文錄得收入分別為173.37億元(人民幣，下同)、70.60億元以及92.61億元。二是連年的大額凈虧損，2020年與2021年錄得凈虧損分別為25.74億元和27.12億元。多重壓力交疊之下，復星旅文的明天又將面臨什么挑戰(zhàn)?

首先需要考慮的是明星項目遭遇突發(fā)狀況，營收如何提氣?三亞亞特蘭蒂斯在疫情之前有多風光，在疫情后就有多重壓。此前，三亞亞特蘭蒂斯在2018年上半年收入已達2億元，前三季度收入已經(jīng)達到2.9億元。有媒體評價，復星旅文2018年業(yè)績扭虧為盈，三亞亞特蘭蒂斯功不可沒。

但是因疫情影響，今年上半年三亞亞特蘭蒂斯的營業(yè)額預計約4.87億元，與2021年同期相比大幅下降約41.7%。盡管在暑期期間，三亞亞特蘭蒂斯錄得營業(yè)額約2.15億元，為開業(yè)以來單月營業(yè)額第二高。但是，8月初三亞突發(fā)疫情后，當?shù)芈糜问袌鲈俅伟聪聲和ｆI，三亞亞特蘭蒂斯再次被波及。

當三亞亞特蘭蒂斯遭遇此類突發(fā)狀況，復星旅文的營收勢必會承壓，從而表現(xiàn)在財報上。如何重新提振營收表現(xiàn)，將營收增長壓力分攤到其他文旅項目上，或許是復星旅文不得不面對的首要難題。

其次要考慮的是配套物業(yè)銷售波動，毛利潤如何釋壓?雖然復星國際不是房企，但復星旅文的文旅資產(chǎn)中卻免不了帶上幾分地產(chǎn)底色。在過去幾年的財報中，復星旅文的利潤進項中都提及了文旅項目配套物業(yè)。據(jù)2021年財報數(shù)據(jù)顯示，復星旅文全年實現(xiàn)毛利潤為25.67億元，其中，旅游相關物業(yè)銷售及建造服務，貢獻了9.96億的毛利潤。要知道，物業(yè)銷售收入在整體收入中占比只有23%，但是卻貢獻了總毛利潤的46.6%，毛利貢獻度可見一斑。

此外，復星旅文目前手上的麗江復游城和太倉復游城均已開始預售。有媒體將這兩大復游城的物業(yè)銷售視為復星旅文真正的“現(xiàn)金牛”。但是，從前三季度營收數(shù)據(jù)來看，這些“現(xiàn)金牛”目前收入貢獻較小，業(yè)績釋放還需要一定的時間。

而且，復游城這類項目的獲取與開發(fā)并非易事，且“文旅+地產(chǎn)”模式近年也是行業(yè)爭議頗多的一種模式。如何在這個舊模式上，創(chuàng)造新的可持續(xù)性毛利，是復星旅文想要從“現(xiàn)金牛”身上有所收獲的又一必答題。

此前，曾有媒體報道稱，復星國際向投資人表示，或考慮在價格合適的時候?qū)托锹梦囊M戰(zhàn)略投資人。公司表示，復星旅文基本面向好，而由于自持的股比較高，減持主要為增加復星旅文的股票流動性。不過，復星文旅夢最終會流往何方，或許第14年會給出更清晰的答案。