鋰價新高也擋不住利潤下滑 老“鋰王”天齊鋰業(yè)怎么了？

天齊鋰業(yè)(002466.SZ)的業(yè)績并沒有表面看起來那么好。

這家公司預(yù)計前三季度凈利152億元至169億元，同比增長2768.96%至3089.83%;預(yù)計第三季度凈利潤50億元至65億元，同比增長1026.1%至1363.92%。受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產(chǎn)能擴張，下游正極材料訂單回暖等多個積極因素的影響，公司主要鋰產(chǎn)品的銷量和銷售均價較上年同期均明顯增長。

從公告數(shù)據(jù)看，天齊鋰業(yè)業(yè)績“爆表”，然而細(xì)拆之下會發(fā)現(xiàn)，公司第三季度預(yù)計凈利環(huán)比下降7%至28%。

同行贛鋒鋰業(yè)(79.200, 1.90, 2.46%)(002460.SZ)的業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計前三季度凈利潤143億元至153億元，同比增長478.29%至518.73%;第三季度凈利潤70.46億元至80.46億元，同比增長567.19%直661.88%。環(huán)比來看，公司第三季度凈利潤預(yù)計增長89%至116%。

贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)，凈利潤為什么一個環(huán)比大增，一個出現(xiàn)下滑?老鋰王天齊鋰業(yè)到底怎么了?

丟車保帥后遺癥

天齊鋰業(yè)業(yè)績后勁不足和此前“丟車保帥”式解決債務(wù)危機密切相關(guān)。

天齊鋰業(yè)是全球領(lǐng)先、以鋰為核心的新能源材料企業(yè)。公司目前布局中國、澳大利亞和智利的鋰資源，業(yè)務(wù)涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，主營業(yè)務(wù)包括鋰精礦產(chǎn)品和鋰化合物及其衍生物產(chǎn)品(包括碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰)的生產(chǎn)和銷售。

天齊鋰業(yè)的鋰精礦全部出自于西澳大利亞格林布什鋰礦。格林布什是全球成本最低的鋰輝石主要生產(chǎn)商之一。其他鋰精礦生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本通常高于格林布什，按可持續(xù)總成本(CIF 中國)計算，每噸精礦生產(chǎn)成本高于386美元/噸，而格林布什2021年的鋰精礦成本為271美元/噸(生產(chǎn)成本已標(biāo)準(zhǔn)化為氧化鋰含量為6%的鋰精礦)。此外公司還擁有四川雅江措拉鋰礦開采權(quán)以及參股日喀則扎布耶20%的股權(quán)和SQM22.16%的股權(quán)，以此同時布局鋰礦山和鹽湖鹵水礦資源。

手握如此多優(yōu)質(zhì)資源，天齊鋰業(yè)的業(yè)績卻漲不動了，究其原因還是和2020年債務(wù)暴雷相關(guān)。

2018年公司以40.66億美元(約合259.2億元)收購SQM23.77%的股份。與之配套的是公司與中信銀行(4.660, -0.02, -0.43%)牽頭的并購貸款銀團(tuán)(下稱銀團(tuán))簽署18.84億美元(約124億人民幣)并購貸款。2020年11月公司公告已暫緩支付2020年內(nèi)到期的部分并購貸款利息。公司發(fā)生實質(zhì)性債務(wù)違約。

為了脫困，天齊鋰業(yè)斷臂求生。2020年12月，公司出讓核心子公司TLEA 49%股權(quán)給投資方IGO從而換取14億美元。值得一提的是，TLEA旗下?lián)碛刑忑R鋰業(yè)最重要的礦源格林布什鋰礦開采權(quán)以及最重要鋰化項目澳洲奎納納年產(chǎn)4.8萬噸氫氧化鋰項目100%股權(quán)。

14億美元解了天齊鋰業(yè)燃眉之急，目前公司杠桿危機已經(jīng)解除。上半年公司又通過港股IPO募集資金約134.58億港元，償還銀行貸款，降低負(fù)債規(guī)模。截至8月底，公司已經(jīng)償還全部中信銀團(tuán)并購貸款及其他金融負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低。截至7月末資產(chǎn)負(fù)債率降低至約 28%(未經(jīng)審計)。

變賣核心資產(chǎn)讓天齊鋰業(yè)丟掉了全球最大鋰礦生產(chǎn)商的寶座。根據(jù)伍德麥肯茲報告，按產(chǎn)量計，2020年公司是全球最大鋰礦生產(chǎn)商，市場份額為16%;到了2021年，公司已退居至全球第四大及亞洲第二大鋰化合物生產(chǎn)商，市場份額分別下滑至7%及12%。

誰是自己人?

債務(wù)危機一解決，天齊鋰業(yè)便搞起了“犒勞三軍”。

在發(fā)布半年報的同時，天齊鋰業(yè)計劃以不低于1.36億元(含)且不超過2億元(含)的自有資金回購股份，回購價格不超過150元/股(含)，而本次回購的股份將用于員工持股計劃。

天齊鋰業(yè)的員工持股計劃充滿了“套路”。和一般的企業(yè)以凈利潤或者營收為考核標(biāo)準(zhǔn)不同，公司將業(yè)績考核設(shè)定為“截止2024年底公司鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能合計達(dá)到碳酸鋰(當(dāng)量)9萬噸。”

天齊鋰業(yè)設(shè)了一個“簡單難度”。從發(fā)展趨勢看，2021年公司控股子公司泰利森產(chǎn)量折合已為12.71萬噸LCE(碳酸鋰當(dāng)量)，按照公司享有50%包銷權(quán)估算，僅泰利森便擁有6.36萬噸LCE。根據(jù)公司透露，截至9月17日鋰化工產(chǎn)品的建成年產(chǎn)能合計達(dá)到 6.88 萬噸。此外澳洲奎納納年產(chǎn)4.8萬噸氫氧化鋰項目和遂寧安居年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項目處于試生產(chǎn)或建設(shè)階段，綜合來看公司中期規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能合計已超過11萬噸/年。今年上半年，我國碳酸鋰產(chǎn)量增速高達(dá)42.4%，按此增速，天齊鋰業(yè)員工持股計劃的“考核”不難完成。

為了更“貼心”，天齊鋰業(yè)甚至開啟了“0元購”。根據(jù)公告，本次員工持股計劃公司將以0元/股受讓于員工。對此，深交所曾質(zhì)疑“0元購”的合理性、是否符合《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》中“盈虧自負(fù)，風(fēng)險自擔(dān)”的基本原則以及是否損害上市公司及中小股東利益。

躲不過的周期

天齊鋰業(yè)的員工持股計劃不設(shè)立盈利目標(biāo)，恐怕還是和公司所處的周期行業(yè)相關(guān)。

2021年以來，受終端新能源汽車及儲能行業(yè)持續(xù)發(fā)力影響，行業(yè)對碳酸鋰、氫氧化鋰的需求呈跳躍式增長。同時由于上游鋰輝石開發(fā)常受地域限制、儲量規(guī)模、開采難度、基建情況等多種因素影響，擴產(chǎn)周期較長，供應(yīng)增量較慢。在鋰鹽供應(yīng)緊張及產(chǎn)業(yè)需求上升的上下游錯配刺激下，鋰鹽價格爆發(fā)式上漲。以電池級碳酸鋰(99.5%)為例，價格由2021年年初的5.3萬元/噸漲至10月14日的52.6萬元/噸，續(xù)創(chuàng)歷史新高，上漲接近十倍。

上游鋰鹽價格瘋漲，已經(jīng)直接影響下游新能源汽車成本。今年以來特斯拉、小鵬、比亞迪(260.660, -3.88, -1.47%)(002594.SZ)等頭部車企紛紛漲價，漲幅在3%至10%。

對于新能源汽車來說，只有降本才能驅(qū)動下游汽車端的更替，因此長期來看鋰產(chǎn)品漲價限制了行業(yè)發(fā)展，市場部分需求被高價格抑制。未來，隨著鋰礦盈利周期的到來，諸多礦企紛紛復(fù)產(chǎn)，行業(yè)供給情況有望改善，鋰鹽產(chǎn)品價格將下滑。

鋰鹽價格一旦回撤，天齊鋰業(yè)的業(yè)績也將面臨考驗。