透視蜜雪冰城招股書：加盟門檻低至3.4萬元 賣食材和包裝三年狂賺30億

昨天下午，蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申請已獲受理并正式預(yù)披露招股書，募集近65億元，擬登陸深交所主板。

營收進入百億規(guī)模，毛利率逐年下降

招股書顯示，2019年到2022年一季度，蜜雪冰城實現(xiàn)營業(yè)收入25.66億元、46.8億元、103.51億元和24.34億元，2020年和2021年分別同比增長82.38%、121.18%。

同期凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元和3.9億元。2020年和2021年分別同比增長42.81%、203.09%。

雖然蜜雪冰城產(chǎn)品均價為6至8元，遠低于喜茶、奈雪的茶、茶顏悅色、茶百道、古茗的產(chǎn)品均價。但蜜雪冰城產(chǎn)品利潤空間較大、薄利多銷，帶動盈利能力，過去三年賺了近30億元。

報告期內(nèi)，蜜雪冰城主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，逐年下降。招股書提到，主要系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、銷售單價及單位成本的變化所致，比如原料端市場價格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本有所提高。

招股書風(fēng)險提示顯示，公司毛利率水平受行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價格、原材料價格等多種因素的影響，因此，若未來上述因素發(fā)生不利變化，公司毛利率將可能下降，進而影響公司盈利能力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，張紅超與張紅甫為控股股東及實際控制人，合計直接持有蜜雪冰城85.56%的股份。二人為兄弟關(guān)系。此外，蜜雪冰城股東名單中，還出現(xiàn)了美團，高瓴資本。招股書顯示，美團旗下龍珠美城和高瓴旗下高瓴蘊祺，分別持有蜜雪冰城4%股份。

資料顯示，1998年，張紅超在鄭州的河南財經(jīng)學(xué)院(現(xiàn)河南財經(jīng)政法大學(xué))讀書，為了減輕家庭負擔(dān)，他租下了一間小櫥窗開了一家“寒流刨冰”冷飲店，專營刨冰等各式冷飲，這也是蜜雪冰城的前身。2000年，品牌名稱“蜜雪冰城”正式啟用。經(jīng)過多次搬遷和嘗試，2007年，蜜雪冰城新鮮冰淇淋店開業(yè)，同年，開啟加盟模式。

從刨冰小店到連鎖品牌，蜜雪冰城在下沉市場打出一番天地后，已經(jīng)開始走“農(nóng)村包圍城市”的路線，開始進入高線城市，與奈雪的茶、喜茶等眾新茶飲品牌正面交鋒。然而，從營收結(jié)構(gòu)來看，蜜雪冰城走了與前兩者完全不同的路。

門店越多越賺錢，但食安問題也越多

和奈雪的茶完全自營、收入主要來自門店對外銷售的現(xiàn)制茶飲與烘焙產(chǎn)品的模式不同。蜜雪冰城主營收入來源于向加盟商銷售食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運物資等產(chǎn)品，以及加盟管理服務(wù)費。其中占比較大的是食材和包裝材料的銷售收入，也就是說，光2萬多家加盟門店的食材和包裝采購，就為蜜雪冰城貢獻了超85%的收入。

這或許也是門店數(shù)量飛速增長的原因。2019年到2022年一季度，蜜雪冰城門店總數(shù)由7225家增長到22276家，年復(fù)合增長率為68.49%。僅2022年前三個月，門店數(shù)量就凈增1765家。

截至2022年3月底，蜜雪冰城加盟門店占到了99.8%，超2萬家門店中，直營門店僅為47家。加盟銷售模式下，蜜雪冰城將食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運物資等商品銷售給各加盟門店，并向加盟門店收取加盟費、管理費、培訓(xùn)費等。加盟銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入之比超過96%。

其中，食材主要包括奶昔粉、奶茶粉等固體飲料，蔗糖、 果汁等風(fēng)味的飲料濃漿，以及果醬、茶葉、水果等各類食材;包裝材料主要包括杯子、包裝袋、吸管等各類包裝材料。直營門店產(chǎn)品指公司直營門店直接銷售給消費者的現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋;加盟商管理收入包括向加盟商收取的加盟費、管理費、培訓(xùn)費和保證金。

加盟模式為蜜雪冰城帶來了低成本、高效益的收入模型。不過，加盟模式弊端明顯。

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司加盟門店數(shù)量快速增加，使得公司對加盟門店的監(jiān)督管理難度也隨之提高。加盟門店在管理和運營標(biāo)準(zhǔn)上，可能存在與公司要求不一致的情況。若加盟門店發(fā)生店員操作不規(guī)范、門店衛(wèi)生不合格等違規(guī)情況，從而導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量糾紛或食品安全事故，將對公司的品牌聲譽及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

實際上，隨著門店的增多，蜜雪冰城多次因為食品安全問題上熱搜。最近的新聞是，齊齊哈爾市建華區(qū)鑫行蜜雪冰城飲品店因違反食品安全法規(guī)，被齊齊哈爾市建華區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款1萬元。違法事實顯示，消費者在該店購買的兩杯冰鮮檸檬水中發(fā)現(xiàn)有蟲狀異物。

而在今年3月，涇川縣百香蜜雪冰城飲品店因特調(diào)奶漿、乳酸菌飲料過期，被罰款1萬元。4月，恭城縣恭城鎮(zhèn)蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”過期，被罰款2000元。6月，龍山縣蜜雪飲品店因冰鮮檸檬水中發(fā)現(xiàn)蟲子，被罰款1.2萬元;北京三陽臻成商貿(mào)有限公司經(jīng)營的蜜雪冰城門店因荔枝汁超過保質(zhì)期，被罰款5000元。 9月，一女子在西安某蜜雪冰城門店的芋圓葡萄中芋圓里喝出小木棍……

雖然蜜雪冰城具有一定的規(guī)模效應(yīng)，但由于產(chǎn)品毛利低、管理不足等問題，服務(wù)、衛(wèi)生安全問題是其最大的痛點之一。

加盟門檻低，3.4萬即可加盟一家門店

根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)統(tǒng)計，蜜雪冰城門店數(shù)量位居國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)第一。龐大的加盟店規(guī)模，支撐起了蜜雪冰城的商業(yè)版圖。

蜜雪冰城門店擴張速度快的另一個原因，或許是因為加盟門檻較低。招股書顯示，蜜雪冰城的加盟商管理收入包括向加盟商收取的加盟費、管理費、培訓(xùn)費和保證金。

其中，按城市級別不同，蜜雪冰城加盟費有7000 元/年、9000 元/年、11000 元/年;此外，“幸運咖”品牌加盟費10000/年;“極拉圖”加盟費16000/年，簽訂的特許經(jīng)營期限一般為 3 年。此外，蜜雪冰城家門店需要的管理費為4800 元/年、培訓(xùn)費為 2000 元/年、保證金為20000 元/店。也就是說，要開一家蜜雪冰城門店，最低需要3.38萬元即可，最高也不超過4萬元成本。

而根據(jù)奈雪的茶IPO期間招股書的相關(guān)數(shù)據(jù)，奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)門店成本為185萬元，更小一些的PRO門店成本為125萬元。

近兩年，蜜雪冰城還在主品牌之外，布局了現(xiàn)磨咖啡品牌和現(xiàn)制冰淇淋品牌，探索新的增長曲線。數(shù)據(jù)顯示，幸運咖和極拉圖的加盟數(shù)量，從2019年的1家和3家，增長至2022年3月末的636家和21家，同樣以加盟模式為主。

近日，蜜雪冰城還新推出了瓶裝水產(chǎn)品，布局飲用水賽道，或為上市講出新故事。不過，不論是咖啡還是瓶裝水，蜜雪冰城優(yōu)勢還未呈現(xiàn)出來。

此次走向資本市場，蜜雪冰城擬募資近65億元，募投項目多達12個，包括5個生產(chǎn)建設(shè)類項目、3個倉儲物流配套類項目、3個其他綜合配套類項目以及補充流動資金。其中補充流動資金為這12個項目中擬投入19億元。招股書提到，生產(chǎn)建設(shè)類項目擬重點完善公司自主制造能力，構(gòu)建更為強大的供應(yīng)鏈制造體系;倉儲物流配套類項目擬重點完善公司多級倉配體系;其他綜合配套類各子項目為公司成本中心項目，意在全面提升公司品牌影響力、數(shù)字化管理水平及產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新能力，增強公司綜合競爭力。