兩年來 1200萬人次在海南免稅店花掉900億！入局者蜂擁至海南

2022年7月1日，海南離島免稅新政落地2周年。7月3日，海口海關(guān)發(fā)布數(shù)據(jù)，自2020年7月1日海南離島免稅政策調(diào)整以來，截至今年6月底，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅商品銷售金額906億元、銷售件數(shù)1.25億件、購物旅客1228萬人次。

“免稅一哥”中國旅游集團中免股份有限公司(下稱“中國中免”)(601888.SH)也在此時，再次踏上赴港上市之路。

2022年6月30日晚，中國中免發(fā)布公告，宣布正在進行申請發(fā)行境外上市外資股并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的相關(guān)工作，于6月30日向香港聯(lián)交所遞交了本次發(fā)行上市的申請。中金公司(601995.SH)和瑞銀集團為其聯(lián)席保薦人。

中國中免港股上市之路幾經(jīng)波折。2021年6月，中國中免啟動赴港上市，去年11月通過聆訊后，受新冠肺炎疫情影響，資本市場持續(xù)低迷，去年12月中國中免決定暫緩港股發(fā)行上市進程。

時隔半年后，中國中免再次遞表香港聯(lián)交所，重啟上市。

對于選擇在此時重啟上市的原因及上市進程，7月4日，時代周報記者致電中國中免投資者關(guān)系，工作人員稱：“目前就是提交了上市申請資料，以公告內(nèi)容為準(zhǔn)，其他的我也不清楚。”

“上市時機很重要，此前中免股價持續(xù)下行，所以赴港IPO一直‘有雷聲不下雨’。此次選擇在股價上行時段進行融資，有利于融到更多資金。”景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴岐對時代周報記者表示，當(dāng)前防疫政策利好，暑期旅游旺季來臨，是一個好時機。

幾經(jīng)波折也要爭取兩地上市的資格，對中國中免來說，或許意味著可增加一條新的融資途徑。

事實上，疫情以來，受海南離島免稅的興起及游客出境受限，中國中免股價曾一路飆升，2021年2月最高達402.33元/股，之后國內(nèi)疫情不斷，離島免稅市場過了高峰期，中國中免股價開始下跌，今年4月在疫情重?fù)糁?，失去北京上海兩地主要消費力之后，公司股價最低至153.59元/股，隨后觸底反彈，略有回升，截至7月1日收盤，報收225.11元/股，總市值4395億元。

乘海南東風(fēng)

成立于1984年的中國中免，前身是中國國旅，原本主營旅游業(yè)務(wù)，經(jīng)過多次資產(chǎn)重組，公司全面轉(zhuǎn)型至免稅業(yè)務(wù)領(lǐng)域，更名為中國中免，旗下有日上中國、日上上海、海免公司等子公司。

目前，中國中免共經(jīng)營193間店鋪，包括在中國28個省、直轄市和自治區(qū)的100個城市經(jīng)營的184間店鋪，以及9家境外免稅店。

經(jīng)過十年的發(fā)展，中國中免已成為全球最大的旅游零售運營商。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按照銷售收入計算，中國中免全球排名已從2010年的第19名提升到2020年及2021年的全球第一，2021年，中國中免占全球旅游零售行業(yè)市場份額的24.6%。

其中，2020年是中國中免發(fā)展中至關(guān)重要的一年。2020年7月1日，海南離島免稅新政正式實行，新政規(guī)定取消單件商品8000元免稅限額，將海南離島旅客每年每人免稅購物額度提升至10萬元，商品品種從38種增至45種，除化妝品、手機和酒水外，其他所有類型商品均取消購買件數(shù)限制。

自此，離島免稅市場開始表現(xiàn)出驚人的增速。海關(guān)統(tǒng)計顯示，新政實施后的第一周，離島旅客累計購物6.5萬人次，購物總額4.5億元，免稅6571萬元，日均免稅939萬元，較上半年日均增長58.2%。

海南也因此成了中免的生財寶地。2019年-2021年，即使在疫情的打擊下，中國中免的營收和凈利潤仍在增長，營業(yè)收入分別為480.12億元、525.97億元和676.75億元，凈利潤分別為54.71億元、71.09億元和124.41億元。營業(yè)收入復(fù)合年增長率達18.7%，凈利潤復(fù)合年增長率達50.8%。

“海南離島免稅市場對于中國中免的業(yè)績增長發(fā)揮著非常重要的作用。”艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對時代周報記者表示，一方面，國家政策的大力支持，讓全國人民對于免稅以及海南離島免稅市場有了更多的認(rèn)知，帶動了海南旅游和購物;另一方面，中國中免自身在海南的布局剛好與政策相契合。

具體來看，中國中免近兩年的營收增長主要來自離島免稅店業(yè)務(wù)。中國中免由于占據(jù)海南離島免稅銷售的核心渠道，包括海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場，?？诤腿齺喌氖袇^(qū)核心地段，以及博鰲亞洲論壇會址區(qū)域等，在海南離島免稅新政的推動下，公司2020年的離島店業(yè)務(wù)收入達299.62億元，同比大漲126%，占總銷售額的57%。

而吃到海南離島免稅新政紅利的中國中免，也開始越來約依賴海南離島店業(yè)務(wù)。2021年，中國中免離島店收入占比已從2020年的57%提升至69.5%，在2022年截至3月31日止三個月，中國中免72.1%的收入來自于離島店。

內(nèi)憂外患

離島免稅雖然給中國中免帶來了可觀的收入，但其銷售總體增長乏力的隱憂也開始顯現(xiàn)。

根據(jù)中國旅游數(shù)據(jù)研究咨詢機構(gòu)“景鑒智庫”提供的數(shù)據(jù)，2020年7月起，海南離島免稅銷售的購物金額、實際人次及件數(shù)增長迅猛;但自2021年7月后，增長逐漸放緩，甚至部分月份還出現(xiàn)同比負(fù)增長。

“漲到一定程度后，市場會達到一個接近峰值的狀態(tài)，因為此前在境外海淘的購買力幾乎都吸引過來了，隨后就開始進入緩慢上升的階段，這很正常。”周鳴岐表示，此外，出現(xiàn)負(fù)增長的月份，例如2021年8月、2022年3月，則與疫情封控有關(guān)。

同時，中國中免2022年的離島免稅收入增長也有所放緩。根據(jù)中國中免赴港上市的申請資料，其2022年第一季度離島店業(yè)務(wù)收入為121.02億元，低于去年同期的131.06億元。

此外，中國中免毛利率也有所下調(diào)。中國中免申請資料顯示，2019年-2021年，公司毛利率分別為51.1%、38.9%及32.9%。對標(biāo)全球免稅零售商巨頭Dufry達60%的免稅業(yè)務(wù)毛利率，中國中免的毛利水平仍有提升空間。

內(nèi)憂之外，還有外患。

在海南離島免稅的利好政策下，我國對免稅牌照審批也進行了適度放開，這意味著中國中免的競爭對手在不斷增加。2020年，王府井(600859.SH)已經(jīng)先一步拿到了免稅品經(jīng)營資質(zhì)，成為了國內(nèi)第八家擁有免稅牌照的企業(yè)。

此外，中百集團(000759.SZ)、步步高(002251.SZ)、嶺南控股、鄂武商A(000501.SZ)、大商股份(600694.SH)等公司都在申請免稅牌照的路上。

“中國中免的行業(yè)龍頭地位會受到同行競爭壓力，但是其地位仍難以撼動。”IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜表示，免稅賽道還有較大的成長空間。

周鳴岐則表示，當(dāng)前市面上也不是只有中免一家有免稅牌照，但免稅牌照分很多種，中國中免應(yīng)該是唯一免稅牌照類別很全的一家企業(yè)。另外，中國中免已經(jīng)占了最好的位置，除三亞和?？诿舛惖?、各大機場免稅店以外，還拿地在建廣州北站中旅免稅綜合體，在布局、區(qū)位和規(guī)模上都遙遙領(lǐng)先。

即便如此，未來中國中免的新對手也只會越來越多。隨著海南離島免稅店增至10家，中國中免在海南離島免稅市場一家獨大的格局被打破。而在 “開放競爭”的格局下，免稅蛋糕的分食者也越來越多。天眼查數(shù)據(jù)顯示，免稅相關(guān)企業(yè)(全部企業(yè)狀態(tài))年注冊量在2020年猛增，全年共新增1.9萬家相關(guān)企業(yè)，為2019年的近30倍。

這對于一直坐享免稅紅利的中國中免而言無疑是個挑戰(zhàn)。

開拓海外市場

疫情之下，乘著海南政策紅利趁勢而起的中國中免，如今隨著海南離島免稅市場進入增速放緩期，也開始將目光瞄準(zhǔn)了新增量——海外市場。

雖然在此次申請資料中，中國中免并未給出明確的赴港上市目的，但今年5月，中國中免曾在回復(fù)投資者提問時透露，選擇赴港上市，搭建境內(nèi)外雙融資平臺，有助于公司開展業(yè)務(wù)以及開拓國際市場。

“國外基本已經(jīng)恢復(fù)正常了，加上國外的免稅業(yè)務(wù)也是一個相當(dāng)有前景的業(yè)務(wù)，所以中國中免‘出海’是一條比較正確的路。”周鳴岐表示，除此之外，中國中免也有進一步融資的需求。

而“A+H”的兩地上市，能夠幫助中國中免吸納不同地區(qū)投資者的資本。“一方面能盡享兩地融資便利，另外還能提升公司股票流動性和公司的品牌與市場影響力。”柏文喜表示。

至于拓展海外渠道的未來規(guī)劃，在此次申請資料中，中國中免也表示募集資金將用于開設(shè)6間海外市內(nèi)免稅店、擴展海外口岸免稅店、擴展已有的6間郵輪免稅店。同時，公司還計劃選擇性收購2-3家海外旅游零售運營商。

對此，西部證券研報顯示，中國中免戰(zhàn)略意圖仍然是比較明顯的，即未來在國際化布局、外延并購、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方面是公司戰(zhàn)略布局的重要方向。若后續(xù)成功發(fā)行后將顯著增厚公司資金規(guī)模，未來公司希望在海外渠道開拓方面取得積極進展，包括免稅運營商、上游品牌商的投資并購機會等。

不過，中國中免“往外走”，其國際市場的競爭壓力也不容小覷。如今，歐美、韓國等免稅市場已經(jīng)相對成熟。根據(jù)鈦媒體2021年報道，Dufry、樂天和新羅作為世界免稅業(yè)傳統(tǒng)三巨頭，從事免稅業(yè)務(wù)已有69年、41年、35年之久，合作的品牌商分別多達1000多家、20000多家(多為本土品牌商)、1300多家。相比之下，中國中免從事免稅業(yè)務(wù)僅13年，合作品牌僅1000多家。

那么，中國中免是否具備“出海”優(yōu)勢?周鳴岐認(rèn)為，中國中免有一個非常大的優(yōu)勢——客群大，它背靠著14億人的市場，所以可以拿到第一手貨源，且其跟奢侈品廠商在價格交涉上偏強勢，“據(jù)我所知，中免的拿貨成本要比國內(nèi)外很多終端銷售企業(yè)都低，因為拿貨量大，所以就形成了成本優(yōu)勢。”