年終歲尾 “戲說(shuō)”教育上市公司的2020

疫情對(duì)教育行業(yè)的沖擊前所未見，但冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎?

撰 文 | 溫 華

2020年，“疫情”成了各行各業(yè)發(fā)展繞不過(guò)去的坎。細(xì)分到教育行業(yè)，尤其對(duì)校外教培機(jī)構(gòu)、幼兒園和出國(guó)留學(xué)，造成的沖擊尤甚。哪里有收縮哪里就有反彈，這一年來(lái)，我們見證了教育公司為應(yīng)對(duì)疫情而采取的種種“求變”之舉——畢竟，不在沉默中爆發(fā)，就在沉默中滅亡。

相比于廣大中小機(jī)構(gòu)乃至獨(dú)角獸，已經(jīng)“上岸”的教育上市公司，在2020年為了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、為了對(duì)得起廣大投資者和股民，也需在逆境中奮勇拼搏。各家的操作可謂是“八仙過(guò)海各顯神通”，藍(lán)鯨教育選取10個(gè)標(biāo)志性事件，以供廣大教育工作者參考。

一聊美股VS港股VS A股：冬去春來(lái)

2019年共有13家典型教育公司獨(dú)立IPO上市，其中港股10家、美股3家。到了2020年，則有10家上市。其中華夏視聽教育、大山教育、立德教育、東軟教育、建橋教育這5家赴港上市;華夏博雅、麗翔教育、洪恩教育、一起教育、王道科技這5家赴美上市。

2020年，選擇美股與港股上市的公司數(shù)量持平。值得注意的是，2020年這一批教育上市公司的市值狀況明顯不如2019年。由此揣測(cè)，未來(lái)3-5年的教育資產(chǎn)證券化是否會(huì)每況愈下，真正的“好公司”是否會(huì)越來(lái)越少?

但不論如何，畢竟還有猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫和掌門還扛得起IPO這桿大旗。

反觀A股，不僅教育資產(chǎn)證券化渠道尚未暢通，2020年只有華圖教育的借殼上市出現(xiàn)進(jìn)展。而且跨界教育的A股上市公司，其業(yè)績(jī)大多黯淡無(wú)光。全通教育、威創(chuàng)股份、和晶科技、百洋股份等一眾公司，均嘗到了并購(gòu)教育標(biāo)的的苦果。

幸而，2021年1月初，即有首家獨(dú)立IPO的教育企業(yè)傳智播客成功上市。A股教育資產(chǎn)證券化終于開閘，形式正在變好——畢竟冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)么?

二談新東方：九九歸一

2020年，多次傳出新東方在港二次上市的消息。10月16日，路透社旗下媒體IFR指出，新東方尋求港交所批準(zhǔn)其在港二次上市。對(duì)此，新東方依舊“對(duì)市場(chǎng)傳聞不予置評(píng)”。

但到10月23日晚間，港交所官網(wǎng)顯示其已通過(guò)聆訊。五天后的28日，新東方宣布啟動(dòng)全球發(fā)售。

11月9日，新東方正式在香港上市，股價(jià)高開高走，收盤報(bào)1365港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲14.71%。

不足一月時(shí)間即完成上市程序、大氣磅礴的“九九歸一”、港股首支千元股橫空出世……新東方二次上市，無(wú)疑對(duì)整個(gè)教育行業(yè)的資產(chǎn)證券化都有一定的提振作用。

教育行業(yè)大浪淘沙三十年，好公司屹立不倒;而基本面才是股價(jià)的試金石。

三言豆神VS好未來(lái)：以“小”搏“大”

去年9月14日，學(xué)而思在其官方公號(hào)上發(fā)布一篇題為《鄙視：無(wú)節(jié)操的“豆竇dou神”》的文章。言辭激烈，直言“豆神大語(yǔ)文”以“學(xué)而來(lái)思迎新班”、“XES專屬福利”(使學(xué)生家長(zhǎng)誤以為是學(xué)而思的課程)進(jìn)行大語(yǔ)文課程招生宣傳，在業(yè)內(nèi)引起軒然大波。

當(dāng)日下午，豆神教育在其旗下“豆神網(wǎng)校”的官方公號(hào)上發(fā)布《回應(yīng)尊敬的學(xué)而思：退避三舍，我錯(cuò)了?！罚c好未來(lái)針鋒相對(duì);回應(yīng)的末尾甚至還附上了豆神大語(yǔ)文課程的招生宣傳。文章內(nèi)容爭(zhēng)議性更大，給這一波輿情再添了一把火。

9月15日，豆神教育在其旗下“諸葛學(xué)堂”的官方公號(hào)上發(fā)布《實(shí)際行動(dòng)：整改完畢!》的文章。內(nèi)容附有中文未來(lái)的紅頭文件，將整改結(jié)果予以披露。至此，整個(gè)事件暫告結(jié)束。

事后看來(lái)，雙方這一波操作跌宕起伏——好未來(lái)以正視聽，豆神則獲得了前所未有的曝光度。結(jié)合市場(chǎng)反應(yīng)細(xì)細(xì)思考，豆神不是“輸家”，好未來(lái)更談不上“贏家”。

四講中公：千億起點(diǎn)

去年3月初，中公市值是1400億。至今年1月6日，中公市值已過(guò)2000億。千億市值對(duì)大多數(shù)教育上市公司而言是遙不可及的終點(diǎn)，但對(duì)中公而言卻僅是個(gè)起點(diǎn)。

中公的市值躍遷，背后折射的還是公考、事業(yè)單位考試的連年繁榮。這種繁榮，在疫情下尤甚。

一方面，2020屆高校畢業(yè)生達(dá)874萬(wàn)人，再創(chuàng)近10年畢業(yè)生人數(shù)新高值。疫情的出現(xiàn)給大學(xué)生就業(yè)帶來(lái)不確定性，中小企業(yè)的市場(chǎng)化就業(yè)機(jī)會(huì)減少，應(yīng)屆畢業(yè)生回流到體制內(nèi)招錄考試中。

另一方面，國(guó)家穩(wěn)就業(yè)政策密集出臺(tái)，公務(wù)員、事業(yè)單位、教師、醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)招態(tài)勢(shì)得到確認(rèn)和強(qiáng)化。隨著疫情逐步平息，參與公考、事業(yè)單位招錄的群體將持續(xù)增加。

對(duì)比2020年國(guó)家公務(wù)員考試，2021年的報(bào)名人數(shù)增加30%以上，達(dá)到157萬(wàn)。競(jìng)爭(zhēng)率也不斷提高，平均競(jìng)爭(zhēng)比達(dá)到61:1。而國(guó)考，則是范圍更大的公考縮影。

在疫情全球化與應(yīng)屆生數(shù)量不斷增加的影響下，公考市場(chǎng)持續(xù)興盛的可能性正不斷增加。2000億對(duì)中公而言，大概率也非極限。

五論紫光學(xué)大：人不如舊

去年7月下旬，紫光學(xué)大發(fā)布定增預(yù)案。定增若完成，學(xué)大教育創(chuàng)始人金鑫將成為紫光學(xué)大實(shí)控人。學(xué)大教育19年起伏不定、紫光學(xué)大5年掙扎脫困，或可正式告一段落。

金鑫的回歸，對(duì)學(xué)大教育和紫光學(xué)大而言皆為利好，但對(duì)金鑫卻是一份沉重的擔(dān)子。

首先，其仍要背起逾10億高額債務(wù)的重?fù)?dān)。其次，金鑫在疫情下臨危受命，從好的一面看是“力挽狂瀾”，從壞的一面看則是“時(shí)不我待”。此時(shí)接過(guò)指揮棒，必須要帶領(lǐng)學(xué)大教育擺脫疫情下的危局。最后，學(xué)大的主營(yíng)業(yè)務(wù)如今正面臨三大問題。一是下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)逐漸減小，二是傳統(tǒng)線下一對(duì)一業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)多年“積弊難反”，三是線上業(yè)務(wù)尚處萌芽期，對(duì)其業(yè)績(jī)的提振非常有限。

修改過(guò)的定增方案如今已然過(guò)會(huì)，學(xué)大教育想要重現(xiàn)昔日榮光，還有很長(zhǎng)的路要走。但不論如何，隨著金鑫入主上市公司，最苦難的一步終歸邁出去了。

六敘網(wǎng)易有道：進(jìn)退有據(jù)

2020年Q3有道實(shí)現(xiàn)凈收入8.96億元，同比增長(zhǎng)159%，且超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的8.33億元。

單純從業(yè)績(jī)看，這種增速在當(dāng)下的在線大班網(wǎng)校玩家中雖然不錯(cuò)，但還不算驚艷。更有意思的是，有道如今在營(yíng)收上形成了橫向與縱向兩條相對(duì)完整的路徑。

橫向上，由在線課程和智能硬件為主要構(gòu)成的學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品凈收入達(dá)7.63億元，同比增長(zhǎng)239.1%。其中智能學(xué)習(xí)硬件貢獻(xiàn)收入1.63億元，同比增長(zhǎng)289.3%;規(guī)模已經(jīng)初顯，占學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品總收入20%。當(dāng)下的在線教育公司中，軟件(課程)與硬件可實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合、且硬件能打出名聲的，暫時(shí)只有網(wǎng)易有道。

縱向上，Q3有道首次公布了成人課程業(yè)務(wù)的發(fā)展情況：銷售額為2.01億元，較上年同期增長(zhǎng)185.4%。從側(cè)面反映出，其正擴(kuò)展旗下學(xué)員的學(xué)習(xí)生命周期。

橫向與縱向，網(wǎng)易有道在搭建課程體系時(shí)的目光都相對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)。無(wú)論是加碼硬件還是拉長(zhǎng)用戶的學(xué)習(xí)周期，其都在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的K12在線網(wǎng)校市場(chǎng)中，力求把自己先擺在一個(gè)進(jìn)退有據(jù)的位置上。

七議跟誰(shuí)學(xué)：鏡花水月

上市一年半被做空15次，卻仍算得上“屹立不倒”，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)造了歷史。但回歸到基本面上，跟誰(shuí)學(xué)的回落或是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。

自去年10月中旬始，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)持續(xù)下挫，甚至在10月21日單日暴跌30.8%。其股價(jià)由去年8月6日的131.27美元/股下跌到今年1月12日的46.21美元/股，股價(jià)已跌超六成。股民討論區(qū)里，“拉總今天拉不拉多”已成靈魂拷問。

2020年Q3財(cái)報(bào)顯示，跟誰(shuí)學(xué)迎來(lái)自上市以來(lái)的首次虧損。而首次虧損的數(shù)額，直接就是之前所有盈利總和近3倍。“神話”何時(shí)破滅，跟誰(shuí)學(xué)有沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?暫無(wú)定論。最新一期財(cái)報(bào)顯示，跟誰(shuí)學(xué)仍在繼續(xù)與SEC保持合作，且無(wú)法預(yù)測(cè)SEC調(diào)查的時(shí)間和后果。

12月29日，跟誰(shuí)學(xué)舉辦高途課堂品牌升級(jí)發(fā)布會(huì)，陳向東會(huì)上重申“信任與愛”。與之形成鮮明對(duì)比的是，不久后職場(chǎng)社區(qū)“脈脈”上即有傳言稱“跟誰(shuí)學(xué)2021年第一周離職逾千人”。到了今天，脈脈上有關(guān)跟誰(shuí)學(xué)的討論中，有關(guān)“離職”的討論僅僅是冰山一角。

真金不怕火煉，但跟誰(shuí)學(xué)到底是不是“真金”呢?

八訴正保遠(yuǎn)程&達(dá)內(nèi)：“難兄難弟”

去年6月8日，正保遠(yuǎn)程公告稱已收到創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO朱正東于當(dāng)日提交的私有化要約。預(yù)期計(jì)劃以2.27美元/股的價(jià)格，收購(gòu)公司所有流通在外的股份。上市十二年不溫不火，公告當(dāng)日收盤漲幅卻達(dá)13.85%。到了12月1日，其宣布簽署私有化合并協(xié)議，預(yù)計(jì)今年上半年完成退市。

去年12月8日，達(dá)內(nèi)科技宣布已收到其創(chuàng)始人兼董事會(huì)主席韓少云不具約束力的初步收購(gòu)提議，擬議收購(gòu)價(jià)格為每ADS 4美元。CEO孫永吉將于今年4月8日卸任，屆時(shí)，達(dá)內(nèi)科技副總裁、童程童美未來(lái)教育研究院首席教育官兼SVP孫瑩將出任CEO。

兩位在美教育中概股“先驅(qū)”，皆于去年選擇私有化。有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，二者私有化的原因截然不同：

正保遠(yuǎn)程始終未得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，接連并購(gòu)也難換來(lái)股價(jià)提振;且自身保守與缺乏變化，也使其失去了諸多機(jī)會(huì)。達(dá)內(nèi)則是要大力發(fā)展少兒編程業(yè)務(wù)，因其在二級(jí)市場(chǎng)的估值，對(duì)比其他一級(jí)市場(chǎng)中融資的少兒編程企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。

九道流利說(shuō)：窮途末路

自招股書起的13個(gè)季度，流利說(shuō)從未實(shí)現(xiàn)盈利。2016年至今已累計(jì)虧損17.55億元。

逾四年未實(shí)現(xiàn)盈利，上市僅兩年?duì)I收增長(zhǎng)已趨于停滯，付費(fèi)學(xué)員不增反降——流利說(shuō)的發(fā)展前景怕是用“黯淡無(wú)光”都不足形容。截至1月12日收盤，流利說(shuō)的股價(jià)已從上市首日收盤時(shí)的12.50美元跌至1.50美元，跌幅高達(dá)88%。

微信封禁外鏈打卡，流利說(shuō)挨了當(dāng)頭一棒，這是流利說(shuō)“由盛轉(zhuǎn)衰”的開始——之前或許不掙錢但起碼賺到了吆喝，微信出手后連“吆喝”都不讓了。原本成人英語(yǔ)教育已非剛需，入口封禁后該業(yè)務(wù)走向衰落是必然。

問題在于，如今流利說(shuō)想要進(jìn)軍的少兒在線英語(yǔ)市場(chǎng)，已是前狼后虎的局面——猿輔導(dǎo)的斑馬AI、好未來(lái)的小猴AI、字節(jié)跳動(dòng)的瓜瓜龍英語(yǔ)、作業(yè)幫的鴨鴨英語(yǔ)。以流利說(shuō)現(xiàn)在的資金實(shí)力，想要在該市場(chǎng)分一杯羹難度極大。

十說(shuō)一起教育：上市續(xù)命

12月5日，一起教育科技正式登陸納斯達(dá)克，上市首日股價(jià)高開低走。盤中一度大漲至11.83美元，漲幅達(dá)12.67%;隨后股價(jià)一路下行直至破發(fā)。截至收盤，其報(bào)收10.57美元，微漲0.67%。

從招股書看，其押注大班課業(yè)務(wù)堪稱“飲鴆止渴”。該業(yè)務(wù)帶來(lái)了整體營(yíng)收規(guī)模的大幅提升，2020年前三季度營(yíng)收已是2019年全年?duì)I收近2倍。但與此同時(shí)，2020年前三季度凈虧損9.75億元，也超越2019年全年——典型“干得越多、賠得越多”的惡性循環(huán)。

2018年至今，一起教育的總負(fù)債持續(xù)上升，資產(chǎn)負(fù)債率從23.8%一路陡增到85%?，F(xiàn)金則從2018年末的12.53億減少到去年9月末的8.14億，縮水逾三成。8.14億現(xiàn)金按其“燒錢速度”看，甚至可能無(wú)法支撐未來(lái)三個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)。

2018年至今，一起教育累計(jì)巨虧26億、現(xiàn)金凈流出16億，上市與其說(shuō)“上岸”，不如說(shuō)“續(xù)命”?？v使上市成功，也是“血流不止”。